什么是卡特債券

所謂卡特債券，即財政部在國外銷售的以馬克和瑞士法郎記帳的債券。

卡特債券的歷史背景

1970年代末期美國經(jīng)濟(jì)的問題可以追溯到1960年代，當(dāng)時美國和蘇聯(lián)的冷戰(zhàn)進(jìn)行得如火如荼，而前后長達(dá)15年(1961-1975年)的越南戰(zhàn)爭將美國拖入了高支出的泥潭，美國國防支出占GDP的比例高達(dá)9%，美國財政赤字大幅攀升。

在全球?qū)用?，在第一次石油危機(jī)的沖擊下，1974-1975年全球經(jīng)濟(jì)陷入了衰退和通脹并存的時代，即為“滯脹”。1977年卡特開始執(zhí)政時的美國和全球經(jīng)濟(jì)仍在“滯脹”的煎熬之中?？ㄌ卣疄榱舜碳そ?jīng)濟(jì)增長和緩解國防開支壓力，就采取了擴(kuò)張性財政政策和貨幣政策的政策組合，財政赤字從1975年的532億美元高位穩(wěn)升至1981年的600億美元，而越戰(zhàn)最高峰1968年的財政赤字僅為260億。為了彌補(bǔ)財政赤字，美國政府同時實行了寬松的貨幣政策，通脹率進(jìn)一步攀升，1974年9月到1978年1月物價累計上漲23.9%。

1978年10月，卡特政府出臺了控制通貨膨脹的政策措施，但是在貨幣政策緊縮方面卻沒有傳遞出明顯的信號，市場預(yù)期由于經(jīng)濟(jì)增長緩慢和失業(yè)嚴(yán)重，美聯(lián)儲可能不會出臺實質(zhì)性緊縮政策，因此市場預(yù)期通脹水平將大幅度提高。更值得注意的是，1974-1978年美國貿(mào)易赤字高達(dá)850億美元，美元有對外貶值的潛在動力。在此條件下，外匯市場不斷拋售美元，美元大幅貶值。美元兌日元(98.08，-0.3300，-0.34%)從1977年初的1∶290下跌至1978年10月30日的1∶170，跌幅超過40%，其中10月30日美元對主要貨幣發(fā)生了恐慌性暴跌。

在這個緊急時刻，美國政府決定干預(yù)外匯市場，干預(yù)初步規(guī)模為300億美元。但是，此時美國政府發(fā)現(xiàn)在美元大幅走低的條件下難以從市場融資。前美聯(lián)儲主席沃克爾曾指出，美元如果貶值過多，那么美國融資難度將極大的提高，整個體系將陷入巨大的“缺血”危機(jī)中。此前在布雷頓森林體系中，美國作為中心國家，而歐洲和日本作為外圍國家，通過貿(mào)易和金融渠道實現(xiàn)了貨物和資本的有序流動。但是布雷頓森林體系崩潰之后，貨物和資本流動的有序性被破壞，尤其是美國信用受到質(zhì)疑，使得資本流入更加慎重甚至出現(xiàn)資本流出，背負(fù)近萬億財政赤字和850億貿(mào)易逆差的美國政府難以迅速從市場獲得融資。

因此，美國政府啟動了1934年1月31日頒布的《黃金儲備法》，該法給予貨幣當(dāng)局利用該法設(shè)立的外匯平準(zhǔn)基金(ExchangeStabilizationFund)直接干預(yù)外匯市場的權(quán)力。不過，該法同時規(guī)定直接干預(yù)外匯市場不能影響國內(nèi)貨幣政策。鑒此，美聯(lián)儲只好通過與其他中央銀行簽訂貨幣合作協(xié)議借款150億美元，并從國際貨幣基金組織(IMF)提取了價值50億美元的儲備，但是這仍然無法達(dá)到300億美元的資金要求。為了進(jìn)一步籌集資金、為美聯(lián)儲與德國、瑞士等央行的貨幣合作和美聯(lián)儲外匯干預(yù)提供便利，美國財政部發(fā)行了價值為52億美元的馬克債券(價值42億美元)和瑞士法郎債券(價值10億美元)，即卡特債券。

1978年11月1日，在美國大規(guī)模干預(yù)外匯市場后，美元兌主要貨幣升值7%-10%；此后美國聯(lián)合西德、瑞士和日本央行數(shù)次干預(yù)外匯市場，至11月底美國為此耗費了350億美元，美元企穩(wěn)。但是，1978年12月，當(dāng)時第二大石油出口國伊朗發(fā)生政治動蕩，中東伊斯蘭革命開始，第二次石油危機(jī)爆發(fā)，石油價格從每桶13美元上漲至月底的28美元，并繼續(xù)急速上揚(yáng)至次年年初的37美元。1979年3月美國通貨膨脹率達(dá)到10.24%，美元又開始下跌，直至美聯(lián)儲新主席沃克爾上臺之后的緊縮政策才挽回了美元頹勢。

卡特債券的作用

在1978年10月底，美元發(fā)生了恐慌性暴跌，使得美國政府在維持匯率穩(wěn)定上傾注了巨大的心血，卡特政府為此出臺了“拯救美元計劃”，卡特債券就是該計劃中的一個組成部分?！罢让涝媱潯边€包括直接干預(yù)外匯市場、貨幣當(dāng)局的貨幣互換、緊縮性貨幣政策和聯(lián)合干預(yù)等措施。雖然卡特債券在該計劃中僅是較小的一個組成部分，但是在美聯(lián)儲外匯干預(yù)中發(fā)揮了一定的作用。

其一，卡特債券為美國提供了新的融資途徑。截至1978年年底，在美聯(lián)儲直接干預(yù)外匯市場的操作中總計動用了660億美元的資金，其中52億為卡特債券籌集的資金。關(guān)鍵是卡特債券的發(fā)行為美國開辟了新的融資渠道。但是由于卡特債券是美國單獨承擔(dān)匯率風(fēng)險，對于美國而言是不利的，因此1978年之后美國不曾再利用這一渠道。

其二，卡特債券獲得的外匯資產(chǎn)在外匯直接干預(yù)初期發(fā)揮了重要的作用。在布雷頓森林體系崩潰之后，美國的外匯儲備仍然是以黃金為主，而馬克、瑞士法郎的占比很小，這使得美聯(lián)儲進(jìn)行外匯干預(yù)的資源受到嚴(yán)重制約，而卡特債券突破了這一瓶頸。比如1978年11月1日，在上午9點20之前的5分鐘，美聯(lián)儲就動用了6900萬德國馬克、1900萬瑞士法郎以及價值500萬美元的日元干預(yù)外匯市場。

最后，卡特債券有效促進(jìn)了美國干預(yù)外匯市場的國際合作。1978年1月，德國就與美國簽署了價值為10億美元的貨幣互換協(xié)議，為美國提供資金支持。但是在美元暴跌之后，德國和瑞士不愿再為美國提供資金，使得美國干預(yù)外匯市場遭遇資金瓶頸，同時德國和瑞士表示在聯(lián)合干預(yù)外匯市場上存在巨大匯率風(fēng)險。鑒此，美國無奈發(fā)行卡特債券獨自承擔(dān)匯率風(fēng)險，以此換取西德和瑞士的支持。

雖然卡特債券在美國干預(yù)外匯市場中發(fā)揮了一定作用，但是卡特債券規(guī)模很小，是“拯救美元計劃”中一個很小的組成部分。真正挽救美元的是沃克爾的強(qiáng)勢緊縮貨幣政策，他三次大幅提高利率至20%左右，為美國歷史上的最高利率水平?？ㄌ貍鳛槊绹l(fā)行的非美元計價的外國債券，對于美國而言并非有利，在當(dāng)時發(fā)行卡特債券對美國而言實屬無奈。

值得注意的是，在美國大規(guī)模干預(yù)外匯市場后，國際貨幣體系發(fā)生了重大的變化。1978年12月4-5日，歐洲共同體9國首腦在布魯塞爾達(dá)成了1979年1月1日正式成立歐洲貨幣體系的協(xié)議。12月13日，IMF宣布資金規(guī)模將從390億特別提款權(quán)擴(kuò)展至586億特別提款權(quán)，在1979-1981年每年向成員國分配40億特別提款權(quán)。歐共體和IMF的行動直接沖擊美元霸權(quán)，泰晤士報(1979)甚至認(rèn)為美元衰弱的進(jìn)程開始了。