互換交易概述

互換交易，主要指對相同貨幣的債務(wù)和不同貨幣的債務(wù)通過金融中介進(jìn)行互換的一種行為。

互換交易是繼70年代初出現(xiàn)金融期貨后，又一典型的金融市場創(chuàng)新業(yè)務(wù)。目前，互換交易已經(jīng)從量向質(zhì)的方面發(fā)展，甚至還形成了互換市場同業(yè)交易市場。在這個(gè)市場上，互換交易的一方當(dāng)事人提出一定的互換條件，另一方就能立即以相應(yīng)的條件承接下來。利用互換交易，就可依據(jù)不同時(shí)期的不同利率、外匯或資本市場的限制動(dòng)向籌措到理想的資金，因此，從某個(gè)角度來說，互換市場是最佳籌資市場。總之，互換交易的開拓，不但為金融市場增添了新的保值工具，而且也為金融市場的運(yùn)作開辟了新的境地。

金融互換的主要交易市場與種類

(一）互換的種類

1．利率互換：是指雙方同意在未來的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的同樣的名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金根據(jù)浮動(dòng)利率計(jì)算出來，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計(jì)算。

2．貨幣互換：是指將一種貨幣的本金和固定利息與另一貨幣的等價(jià)本金和固定利息進(jìn)行交換。

3．商品互換：是一種特殊類型的金融交易，交易雙方為了管理商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，同意交換與商品價(jià)格有關(guān)的現(xiàn)金流。它包括固定價(jià)格及浮動(dòng)價(jià)格的商品價(jià)格互換和商品價(jià)格與利率的互換。

4．其它互換：股權(quán)互換、信用互換、氣候互換和互換期權(quán)等。

（二）互換的主要交易市場

金融互換曾被西方金融界譽(yù)為20世紀(jì)80年代來最重要的金融創(chuàng)新。從1982年始創(chuàng)后，得到了迅速的發(fā)展。目前，許多大型的跨國銀行和投資銀行機(jī)構(gòu)都提供互換交易服務(wù)。其中最大的互換交易市場是倫敦和紐約的國際金融市場。截止1992年底，互換市場的全部未嘗債務(wù)已達(dá)6650億英鎊。

互換交易的風(fēng)險(xiǎn)

1．互換交易風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者

互換交易風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者包括：

①合同當(dāng)事者雙方。在互換交易中他們要負(fù)擔(dān)原有債務(wù)或新的債務(wù)，并實(shí)際進(jìn)行債務(wù)交換。

②中介銀行。它在合同當(dāng)事人雙方的資金收付中充當(dāng)中介角色。

③交易籌備者。他的職責(zé)在于安排互換交易的整體規(guī)則，決定各當(dāng)事者滿意的互換條件，調(diào)解各種糾紛等。它本身不是合同當(dāng)事者，一般由投資銀行、商人銀行或證券公司擔(dān)任，收取(一次性)一定的互換安排費(fèi)用，通常為總額的0．125％~0．375％。

2．互換交易風(fēng)險(xiǎn)的類型

互換交易風(fēng)險(xiǎn)的類型包括：

①信用風(fēng)險(xiǎn)

②政府風(fēng)險(xiǎn)

③市場風(fēng)險(xiǎn)

④收支不對應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)

⑤結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)

互換的主要參與主體及動(dòng)機(jī)

（一）政府

政府利用互換市場開展利率風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)，在自己的資產(chǎn)組合中，調(diào)整固定與浮動(dòng)利率債務(wù)的比重。大多數(shù)有赤字的政府其大部分的債務(wù)融資是固定利率，一些國際主權(quán)債券是浮動(dòng)利率票據(jù)。歐洲及歐洲以外的許多政府利用互換市場將固定利率債券發(fā)行從一種貨幣互換為另一種貨幣或者從中獲取更便宜的浮動(dòng)利率資金。

（二）政府機(jī)關(guān)與市政府

許多政府機(jī)關(guān)、國有企業(yè)、城市與市政機(jī)構(gòu)利用互換市場降低融資成本，或在投資者對其債券需求很大而借款人本身并不需要那種貨幣的市場上借款。借款人可以利用互換市場將融資決策與貨幣風(fēng)險(xiǎn)管理決策分開。外幣借款會(huì)產(chǎn)生債務(wù)總成本高于或低于利率的可能性，因?yàn)樗柝泿诺膬r(jià)值變動(dòng)會(huì)改變?nèi)谫Y成本。

（三）出口信貸機(jī)構(gòu)

出口信貸機(jī)構(gòu)提供價(jià)格有競爭力的融資以便擴(kuò)大該國的出口。出口信貸機(jī)構(gòu)利用互換降低借款成本，使資金來源多樣化。通過信用套利過程節(jié)省下來的費(fèi)用，分?jǐn)偨o當(dāng)?shù)亟杩钊耍鼈儤?gòu)成出口信貸機(jī)構(gòu)的客戶群。一些出口信貸機(jī)構(gòu)特別是來自北歐國家的，一直是活躍在國際債券市場上的借款人。有些成功地創(chuàng)造了融資項(xiàng)目從而能夠按優(yōu)惠利率借款。互換市場使它們能夠分散籌資渠道，使借款幣種范圍更廣，再互換回它們所需要的貨幣。互換也使借款人能管理利率及貨幣風(fēng)險(xiǎn)。

（四）超國家機(jī)構(gòu)

超國家機(jī)構(gòu)是由一個(gè)以上政府共同所有的法人，由于有政府的金融扶持，通常資產(chǎn)負(fù)債表良好，有些超國家機(jī)構(gòu)被一些機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為是資本市場最佳信用之一。超國家機(jī)構(gòu)通常代表客戶借款，因?yàn)樗鼈兡軌虬词謨?yōu)惠的價(jià)格籌集資金，能把節(jié)省的費(fèi)用與客戶分?jǐn)偂?/p>

（五）金融機(jī)構(gòu)

使用互換市場的金融機(jī)構(gòu)范圍很廣，包括存貸協(xié)會(huì)、房屋建筑協(xié)會(huì)、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金、保值基金、中央銀行、儲(chǔ)蓄銀行、商業(yè)銀行、商人銀行、投資銀行與證券公司，商業(yè)銀行與投資銀行是互換市場的活躍分子，它們不僅為自己的帳戶，同時(shí)也代表自己的客戶交易。銀行利用互換作為交易工具、保值技術(shù)與做市工具。

（六）公司

許多大公司是互換市場的活躍分子，它們用互換保值利率風(fēng)險(xiǎn)，并將資產(chǎn)與負(fù)債配對，其方式與銀行大抵相同。一些公司用互換市場交換它們對利率的看法，并探尋信用套利的機(jī)會(huì)。

互換市場還有其他參與者，它們包括各種交易協(xié)會(huì)、經(jīng)紀(jì)人、系統(tǒng)賣方與出版商。

互換交易在國際交易中的主要用途

1、互換交易中利率互換的功能：

（1）降低融資成本。出于各種原因，對于同種貨幣，不同的投資者在不同的金融市場的資信等級不同，因此融資的利率也不同，存在著相對的比較優(yōu)勢。利率互換可以利用這種相對比較優(yōu)勢進(jìn)行互換套利以降低融資成本。

（2）資產(chǎn)負(fù)債管理。利率互換可將固定利率債權(quán)（債務(wù)）換成浮動(dòng)利率債券（債務(wù)）。

（3）對利率風(fēng)險(xiǎn)保值。對于一種貨幣來說，無論是谷底利率還是浮動(dòng)利率的持有者，都面臨著利率變化的影響。對固定利率的債務(wù)人來說，如果利率的走勢上升，其債務(wù)負(fù)擔(dān)相對較高；對于浮動(dòng)利率的債務(wù)人來說，如果利率的走勢上升，則成本會(huì)增大。

2、貨幣互換功能：

（1）套利。通過貨幣互換得到直接投資不能得到的所需級別、收益率的資產(chǎn)，或是得到比直接融資的成本較低的資金。

（2）資產(chǎn)、負(fù)債管理。與利率互換不同，貨幣互換主要是對資產(chǎn)和負(fù)債的幣種進(jìn)行搭配。

（3）對貨幣暴露保值。隨著經(jīng)濟(jì)日益全球化，許多經(jīng)濟(jì)活動(dòng)開始向全世界擴(kuò)展。公司的資產(chǎn)和負(fù)債開始以多種貨幣計(jì)價(jià)，貨幣互換可用來使與這些貨幣相關(guān)的匯率風(fēng)險(xiǎn)最小化，對現(xiàn)存資產(chǎn)或負(fù)債的匯率風(fēng)險(xiǎn)保值，鎖定收益或成本。

（4）規(guī)避外幣管制。現(xiàn)有許多國家實(shí)行外匯管制，使從這些國家匯回或向這些國家公司內(nèi)部貸款的成本很高甚至是不可能的。通過互比互換可解決此問題。

互換交易的優(yōu)缺點(diǎn)

1、互換與其他衍生工具相比有著自身的優(yōu)勢

首先，互換交易集外匯市場、證券市場、短期貨幣市場和長期資本市場業(yè)務(wù)于一身，既是融資的創(chuàng)新工具，有可運(yùn)用于金融管理。

其次，互換能滿足交易者對非標(biāo)準(zhǔn)化交易的要求，運(yùn)用面廣。第三，用互換套期保值可以省卻對其他金融衍生工具所需頭寸的日常管理，使用簡便且風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移較快。第四，互換交易期限靈活，長短隨意，最長可達(dá)幾十年。

最后，互換倉庫的產(chǎn)生使銀行成為互換的主體，所以互換市場的流動(dòng)性較強(qiáng)。

2、互換交易中的缺點(diǎn)

互換交易本身也存在許多風(fēng)險(xiǎn)．信用風(fēng)險(xiǎn)是互換交易所面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)，也是互換方及中介機(jī)構(gòu)因種種原因發(fā)生的違約拒付等不能履行合同的風(fēng)險(xiǎn)．另外，由于互換期限通常多達(dá)數(shù)年之久，對于買賣雙方來說，還存在著互換利率的風(fēng)險(xiǎn)．

開放經(jīng)濟(jì)下互換交易在中國的前景

（一）中國金融改革開放現(xiàn)狀

改革開放以來，中國的經(jīng)濟(jì)、金融國際化過程開始啟動(dòng)，投資主體多元化，金融機(jī)構(gòu)企業(yè)乃至政府的機(jī)制、行為模式發(fā)生了深刻變化。金融市場得到了長足發(fā)展，而衍生金融市場作為金融市場的一種高級形態(tài)也因以上因素有所發(fā)展。

衍生金融市場的發(fā)展，應(yīng)具備兩大條件：一是金融深化到一定程度，二是機(jī)構(gòu)參與者的成熟。

目前我國金融深化已經(jīng)取得了一些顯著的成效：中國人民銀行完全行使中央銀行職能；金融機(jī)構(gòu)多元化，商業(yè)銀行體系形成并開始股份制改制；金融服務(wù)在質(zhì)與量兩個(gè)方面迅速提高；同業(yè)拆借市場、外匯市場、債券和股票、基金市場快速發(fā)展，匯率市場、利率市場化初見端倪；金融業(yè)的管理經(jīng)營中，經(jīng)濟(jì)手段正逐漸替代行政手段。與此同時(shí)，通過一方面普及衍生金融工具知識(shí)和市場交易實(shí)踐，另一方面進(jìn)行國有企業(yè)改革和商業(yè)銀行股份制改制，逐步建立起現(xiàn)代企業(yè)制度，并通過改革健全機(jī)構(gòu)參與者的自我約束機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制，從而開始培育起了一支較成熟的投資者隊(duì)伍。

隨著中國加入WTO，金融市場逐漸全方位、寬領(lǐng)域地向世界開放，金融市場及衍生金融市場將會(huì)有更進(jìn)一步的發(fā)展。

（二）互換交易在中國的發(fā)展前景

金融互換交易的產(chǎn)生是國際金融領(lǐng)域的重大突破，他的誕生不僅帶來了無數(shù)的保值和盈利機(jī)會(huì)，使市場參與者通過運(yùn)用他充分發(fā)揮自身的比較優(yōu)勢，并將其轉(zhuǎn)化為實(shí)際的經(jīng)濟(jì)利益；更為國際資本市場的拓展和融資技術(shù)的創(chuàng)新帶來了根本性的變化。互換交易用于降低資本成本、管理風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)、在世界市場套利、進(jìn)入新市場、創(chuàng)新復(fù)合性金融工具等，廣泛的應(yīng)用于工商企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)、銀行、保險(xiǎn)公司、世界性組織和主權(quán)政府。互換交易的參與者越來越多，國際互換市場的規(guī)模越來越大，其交易額在1996年已達(dá)25萬億美元左右，近幾年每年以約3.5萬億美元的速度遞增。

中國加入WTO后，隨著經(jīng)濟(jì)、金融的進(jìn)一步開放，金融理論界和實(shí)務(wù)界對互換衍生交易也越來越關(guān)注，2001年12月中國任命銀行與泰國銀行簽署了人民幣與泰銖之間相當(dāng)于20億美元的雙邊貨幣互換協(xié)議，2002年3月28日中國人民銀行與日本銀行在東京簽署了人民幣與日元之間相當(dāng)于30億美元的雙邊貨幣互換協(xié)議，中國還與韓國等一些國家簽署貨幣互換協(xié)議。互換交易在中國金融領(lǐng)域的運(yùn)用將會(huì)越來越廣。

但是，互換交易充分發(fā)展所需的條件是利率比較徹底的市場化和金融較完全的國際化。而目前中國利率雖然有實(shí)際的黑市利率和官方利率，但總體上依然處于嚴(yán)格的計(jì)劃控制之下，真是開放的僅僅是同業(yè)拆借利率。要實(shí)現(xiàn)存貸款的利率市場化，最終實(shí)現(xiàn)利率的全面市場化還有一段路要走。同時(shí)，中國加入WTO的時(shí)間還很短，金融市場上金融工具種類少、性能差、質(zhì)量低，互換交易進(jìn)一步發(fā)展所需的開放發(fā)達(dá)的金融市場和大規(guī)模、大范圍的金融活動(dòng)以及相關(guān)的法律、政策和技術(shù)環(huán)境也尚未形成，可以說中國的金融國際化才起步。隨著企業(yè)外部融資、政府市場籌資的擴(kuò)大和居民儲(chǔ)蓄投資總量增加以及金融意識(shí)的增強(qiáng)，資金供求雙方對金融工具的種類、性能和質(zhì)量的要求會(huì)越來越高。由此可見，互換交易在中國處于剛剛起步階段，有著非常大的成長空間。

綜上所述，中國的互換交易只是局限于一些簡單的利率互換與貨幣互換等形式，還處于初級階段。但成功案例的存在，表明互換交易在中國很有實(shí)踐價(jià)值。加入WTO之后，中國的市場和企業(yè)逐步走向世界，與國際接軌，面對全球范圍內(nèi)的競爭，必將更多地面臨利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)以及如何去拓展融投資渠道以降低融資成本、提高投資效率等難題。因此，在中國發(fā)展互換交易，盡快建立一套完善的風(fēng)險(xiǎn)防范和規(guī)避系統(tǒng)，充分發(fā)揮金融互換交易功能，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)損失，獲取風(fēng)險(xiǎn)受益，勢在必行。從中國的金融改革開放狀況看，互換交易必將在中國發(fā)展并完善。