EDF模型簡介

EDF模型是著名的風險管理公司KMV公司開發的用以衡量違約風險基本工具。該模型最主要的分析工具是所謂的預期違約率EDF（ExpectedDefaultFrequency），故也稱為EDF模型。EDF作為度量公司違約發生可能性大小的指標，根據實證數據顯示，其早期偵測(earlydetecting)違約風險能力成效卓著；再者，應用選擇權觀念所建立之違約風險衡量指標，于信用分析領域中，獨樹一格。

EDF的基本原理

對于一個公司而言，違約風險是指圍繞其償債能力所產生的不確定性。在違約之前，我們無法明確判斷一個公司是否會違約，充其量也只能對其違約的可能性做出概率上的估計。一家公司的EDF是指該公司在未來一年或幾年內違約的概率，它主要由三大因素決定，分別是：

1．資產價值：公司資產的市值。它是公司資產在未來產生的現金流以一定的貼現率貼現到當前的價值。這個公司資產的測度不但反映了公司的發展前景，而且還包含了公司所處的行業以及宏觀經濟狀況等信息。

2．資產風險：是指資產價值的不確定性。這是一個關于公司經營風險和行業風險的測度。因此公司的資產價值只是一個估計值，存在一定不確定性，應當在公司的經營風險或者資產風險的框架下理解。

3．債務水平：是指公司在合同上負債的程度。如果說與公司資產相關的測度是公司的市值，那么公司杠杠比率的相關測度就是相對于公司資產市值的債務面值，因為它是公司必須償還的金額。

當公司的資產價值低于一定水平時，公司就會對債權人和股東違約，與這一水平相對應的資產價值為違約點（DefaultPoint），即公司資產價值等于負債價值時的點。在研究違約的文獻中，我們已經發現當公司資產價值等于債務面值時許多公司并沒有選擇違約，而是依然經營并償還它的債務，這是因為債務構成中的部分長期債務為公司提供了一定的緩息空間。我們發現，違約點即公司將會發生違約時的資產價值通常是介于總債務和短期債務之間。

因而公司凈值也就等于公司的資產市值減去公司的違約點，即：

公司凈值＝公司的資產市值－違約點

當公司凈值等于零時，違約事件就會發生。和公司的資產價值一樣，公司凈值的測度也必須在公司經營風險的框架下考慮。比方說，食品和飲料行業內的公司比高科技行業能承受更高水平的杠桿比率，因而它們的資產市值更加穩定、有著更小的不確定性。

公司的資產風險則是由資產的波動率來衡量的，它是指公司資產價值每年變動百分比的標準差倍數，它是一個與公司的規模以及所處的行業都相關的測度。

資產的波動率與股票的波動率相關，卻又不同于它。一個公司的財務杠桿具有放大其資產波動率的作用。因此，有著較低資產波動率的行業，如銀行業趨向于采用較高的財務杠桿，而資產波動率較高的行業，如計算機軟件行業，則趨向于采用較低的財務杠桿。正是由于這種趨向差異的存在，股票波動率不像資產波動率那樣隨行業和資產規模的不同有較大的差別。

資產價值、經營風險、財務杠桿能夠結合起來形成一個違約風險的單一測度，它將公司的凈值與資產價值一個標準差的波動幅度相比較，將二者的商稱為違約距離（DD，Distancetodefault），其計算過程如下：

違約距離（DD）＝(資產市值－違約點）/（資產市值*資產波動率）

從上式可以看出，違約距離融合了一個公司三個關鍵的信用要素：資產價值、經營和行業風險以及財務杠桿。KMV公司選定一定時期，基于一個包括大量的公司違約信息的歷史數據庫，把違約距離與預期違約率的關系擬合成一條光滑曲線，從而找出違約距離與預期違約率之間的映射關系以便估計EDF的值。也就是說，給定一個違約距離就可以計算出相應水平的預期違約概率。