財務結構（FinancialStructure）

什么是財務結構

財務結構是指企業全部資產是如何籌資取得的，也就是企業全部資產的對應項目，是指資產負債表右邊的全部項目是如何構成的，及它們之間的比例關系等等；與企業財務結構密切相關的是資金結構。

影響企業財務結構的因素

　(一)影響財務結構的內部因素

1.未來銷售增長率

企業的內部經營管理工作，通常以數量為起點，以利潤為目標。在成本性態研究中，特定企業固定成本在一定范圍內基本穩定，其產品的單位變動成本也基本穩定，銷售量越多，銷售凈利也越大。也就是說，在特定條件下，未來銷售增長率越大，公司的盈利和獲取現金的能力就越強。這樣，公司的內部積累增強，無論是舉債還是發行股票都比較容易，即使舉債高一點，也不會釀成大的財務風險。相反，對銷售增長率較低公司，應采用穩定的理財原則，先自助而后他助，即在經營狀況較差時采取提高股東權益率的辦法，待銷售增長再逐步提高負債在企業財務結構中的比重。

2.銷售的穩定程序

如果企業的銷售收入增長穩定可靠，利潤保障程度就高，現金流量及其增長就易于預計和掌握，即使企業籌措較高的債務，也不會遇到較高的財務風險;銷售量忽上忽下，意味著自銷售而流入的現金量也時大時小，對企業負債的償還能力造成不穩定的影響。

這樣，企業在籌資過程中會有所顧慮，這也勢必會影響企業的財務結構。

3.業主對融資方式的偏好

不同業主對融資方式偏好的不同也會影響企業的財務結構。具有積極進取精神的業主偏好舉債，而穩健的業主則偏好發行股票或增加利用保留盈余。有的業主偏好保留較高的流動資產比例，有的業主則不然。偏好不同，所采用的企業財務結構也就不同。

4.企業的類型

不同類型的企業，其資產結構必然不同。同時，資產結構又會進一步影響企業的資本結構，一般而言，流動資產比例高的企業，其流動負債比例大;固定資產比例大的企業，其長期負債比例高，或其股東權益比例高。

(二)影響企業財務結構的外部因素

1.行業競爭態勢

企業的償債能力取決于銷售利潤，而銷售利潤又在很大程度上受制于企業所處產業。

勞動密集型產業的流動資產比率大，負債率較低，容易被其他廠商打入，競爭主要集中在勞動力的質量，管理水平以及產品是否適銷對路方面。資本密集型或技術密集型產業的長期資產比重較大，不易被其他廠家擠入，能分享超額利潤，因此負債率較高。

2.企業信譽

現代經濟是信用經濟，信用是企業發展的非常可貴的資源，對于那些信譽好的企業而言，籌措資本并不太困難，他們也往往愿意負債經營，用銀行的錢來“生”自己的錢，因此這類企業往往保持較高的資產負債率，而對于那些信譽差的企業來講，則恰恰相反。

3.金融市場環境

金融市場是企業投資和籌資的場所，它為企業理財提供有用的信息。良好的金融市場環境下，企業會愿意選擇流動性強的金融資產，其流動資產比重提高，資產負債率高;當金融市場環境惡化時，企業為了規避財務風險，會降低流動負債比率。

財務結構分析的目標

　財務活動通常是在有風險的情況下進行的，企業財務結構的分析制定，必須研究風險，計量風險并設法控制風險，以求大限度地擴大股東財富。

從企業自身財務資金運行角度看，企業面臨的風險包括經營風險和財務風險。企業財務狀況的好壞直接由企業財務結構承受風險的能力反映。經營風險通過資產結構體現，財務風險通過資本結構體現。財務結構分析的總目標是通過調整資產負債表中的資產結構和資本結構，在收益與風險之間尋找平衡。

1.從資產結構看財務結構分析的目標

資產結構有如下特點:

(1)流動資產的變現性強，營運周轉實現其價值容易且速度快，經營風險低。

(2)固定資產、無形資產等長期資產周轉速度慢，經營風險高。

(3)流動資產特別是流動資產中的貨幣性資產，流動性最強，風險最小。但由于未投入實際營運或實際營運周期短，資產報酬率較低，長期資產往往是企業的生產經營條件要素，能在較長期內為企業帶來資產收益，資產收益水平高。這樣，企業財務結構分析的具體目標之一是，通過資產結構的調整，控制資產的流動性，均衡經營風險與資產收益。

2.從資本結構看財務結構分析的目標

資本結構有如下特點:

(1)短期資本包括短期借款等臨時籌資和應付帳款等結算性流動負債，利息負擔輕，資本成本率低，但它們需要在短期內償還，財務風險高。

(2)長期負債和所有者權益構成長期資本，財務風險小，特別是所有者權益，基本上無還本之憂，但資本成本負擔時間長而重。這樣，財務結構分析的具體目標之二是:通過資本結構的調整，在保證資產配置的資金需要的前提下，均衡財務風險和資本成本利益。

3.從資本結構與資產結構看財務結構分析的目標

資本結構和資產結構的相互配合，使經營風險與財務風險有可能相互稀釋或激化。因此，財務結構分析的具體目標之三是:要充分發揮兩類風險的相互稀釋效應，均衡資產結構與資本結構。

財務結構類型分析

　財務結構設計的要點是:

(1)資產結構要關注流動資產與長期資產的比例，特別是流動資產中貨幣性資產的比重，因此貨幣性資產會隨經營規模的變化而隨時調節;

(2)資本結構中要關注短期資本與長期資本的比例，特別是短期資本中臨時籌資的比重，因為臨時籌資往往是為應付經營高峰而借入的短期信貸，風險最大;

(3)財務結構的調整最終歸結于兩類結構的配合，良好的結構配合能夠有效規避風險，謀取最大收益。按照此設計要求，財務結構有保守型、穩健型、激進型。

一、保守型財務結構

資產結構方面:

(1)長期資產的規模被壓縮，資金儲存在貨幣性資產和存貨資產上;流動資產比重大，能適應季節性高峰的需要，經營風險小。

(2)經營淡季時，流動資產閑置多，經營高峰時固定資產生產能力不足，資產的收益率較低。

資本結構方面:

(1)長短期資本的比例較協調。長期資本比例高，資本供應有保障;債務資本與權益資本的比例中，債務資本比重偏高，有財務風險的隱患。

(2)債務資本結構內部，流動負債比重小，長期債務比重大。長期財務風險的影響比短期財務風險大。

兩類結構關系上:

(1)貨幣資產大于短期信貸，速動資產與流動負債保持平衡，流動比率和速動比率的指標較高，短期償債能力強，短期財務風險的影響小。

(2)相當一部分長期資本，特別是權益資本，用來作為流動資產的資金來源資本成本負擔不能有效地通過資產收益消化。

(3)長期資產比例小，存貨資產數量大，較小的經營風險可以在一定程度上稀釋長期財務風險。

二、穩健型財務結構

資產結構方面:

(1)流動資產和長期資產的比例適中，經營風險略高于保守型財務結構的經營風險。

(2)貨幣資產比重適宜于正常經營規模的資金需要，但無法滿足經營高峰的要求，只能保持正常的資產收益率。

資本結構方面:

(1)長短期資本的比例協調，債務資本與權益資本的比例協調，長短期財務風險比較均衡。

(2)長期資本中，長期債務不多，權益資本量大，長期財務風險小，但權益資本成本負擔重。

兩類結構關系上:

(1)貨幣資產只能償付短期信貸，速動資產小于流動負債，速動比率低，短期償債能力不強，短期財務風險相對影響大。

(2)長期償債能力較強，長期財務風險對企業的影響不大。

(3)長期資產雖有經營風險，但長期資產全部由權益資本支撐，較小的長期財務風險能稀釋經營風險。

三、激進型財務結構

資產結構方面:

(1)貨幣資產及整個流動資產規模小，資金不易閑置，資產收益率高，但正常經營波動就會造成資金用量緊張。

(2)長期資產特別是固定資產比例高，資產營運效率低，經營風險大。

資本結構方面:

(1)流動負債特別是結算性流動負債高，短期財務風險大，大量的流動負債降低了資本成本負擔。

(2)長期債務很少，長期財務風險不強烈。

兩類結構關系上:

(1)流動資產與流動負債持平，流動資產規模小，資金用量緊張，促使流動負債的增加，較高的經營風險和短期財務風險可能會相互激化。

(2)在經營高峰時，只要能籌措足夠的信貸債務特別是長期債務，較高的資產收益和較低的資本成本可以緩解經營風險、短期財務風險，否則，兩者會相互惡化。

在實踐中，怎樣判別最優財務結構，資產結構與資本結構各自達到怎樣的比例才算合理?這并沒有一成不變的模式，在不同的國家，不同類型的企業，不同的時期不同的環境都是不盡相同的。筆者認為，如果以股東財富最大化為基本出發點來確定，至少包括以下三個方面內容:。

1.在數量和規模上，能及時滿足股份公司對資金的需要。企業再生產過程的實現，是以資金正常周轉為前提的。如果資金不足，會影響生產經營活動正常有序地進行;反之會影響資金使用效果，造成資金的浪費。

2.資產報酬最大化。資產報酬一般用資產報酬率或凈資產收益率來表示。①資產報酬率=息稅前利潤÷全部資產平均余額×100%，該指標反映企業經濟資源配置是否合理。②凈資產收益率=凈利÷權益資本總額×100%，該指標能反映公司運用財務杠桿所取得的收益。

3.加權平均資本成本最低。為能及時滿足企業對資金的數量要求和實現資產報酬率最大化這兩個條件，只有達到加權平均資本成本最低，才能使股東財富最大化。

一般而言，相同條件下，如果企業加權平均資本成本低于行業平均加權資本成本，則該企業財務結構已是“最佳”或接近于“最佳”了。

除上述三個判別標準以外，我們還應該把握“最佳財務結構”的基本特征。包括:

①絕對性。最佳財務結構就是在特定條件下，使企業能正常運轉，能保持高質量的償債信用，能使股東財富最大化。

②相對性。最佳財務結構難以量化，而且，它是相對于特定的行業，在特定的時間和經營環境等條件下的最優化。

③模糊性。主要表現為最佳財務結構一般不可能一步到位，而是一個無限逼近的過程。可以說，最佳財務結構只能是讓人比較滿意的財務結構。

(1)長短期資本的比例協調，債務資本與權益資本的比例協調，長短期財務風險比較均衡。

(2)長期資本中，長期債務不多，權益資本量大，長期財務風險小，但權益資本成本負擔重。

兩類結構關系上:

(1)貨幣資產只能償付短期信貸，速動資產小于流動負債，速動比率低，短期償債能力不強，短期財務風險相對影響大。

(2)長期償債能力較強，長期財務風險對企業的影響不大。

(3)長期資產雖有經營風險，但長期資產全部由權益資本支撐，較小的長期財務風險能稀釋經營風險。

三、激進型財務結構

資產結構方面:

(1)貨幣資產及整個流動資產規模小，資金不易閑置，資產收益率高，但正常經營波動就會造成資金用量緊張。

(2)長期資產特別是固定資產比例高，資產營運效率低，經營風險大。

資本結構方面:

(1)流動負債特別是結算性流動負債高，短期財務風險大，大量的流動負債降低了資本成本負擔。

(2)長期債務很少，長期財務風險不強烈。

兩類結構關系上:

(1)流動資產與流動負債持平，流動資產規模小，資金用量緊張，促使流動負債的增加，較高的經營風險和短期財務風險可能會相互激化。

(2)在經營高峰時，只要能籌措足夠的信貸債務特別是長期債務，較高的資產收益和較低的資本成本可以緩解經營風險、短期財務風險，否則，兩者會相互惡化。

在實踐中，怎樣判別最優財務結構，資產結構與資本結構各自達到怎樣的比例才算合理?這并沒有一成不變的模式，在不同的國家，不同類型的企業，不同的時期不同的環境都是不盡相同的。筆者認為，如果以股東財富最大化為基本出發點來確定，至少包括以下三個方面內容:。

1.在數量和規模上，能及時滿足股份公司對資金的需要。企業再生產過程的實現，是以資金正常周轉為前提的。如果資金不足，會影響生產經營活動正常有序地進行;反之會影響資金使用效果，造成資金的浪費。

2.資產報酬最大化。資產報酬一般用資產報酬率或凈資產收益率來表示。①資產報酬率=息稅前利潤÷全部資產平均余額×100%，該指標反映企業經濟資源配置是否合理。②凈資產收益率=凈利÷權益資本總額×100%，該指標能反映公司運用財務杠桿所取得的收益。

3.加權平均資本成本最低。為能及時滿足企業對資金的數量要求和實現資產報酬率最大化這兩個條件，只有達到加權平均資本成本最低，才能使股東財富最大化。

一般而言，相同條件下，如果企業加權平均資本成本低于行業平均加權資本成本，則該企業財務結構已是“最佳”或接近于“最佳”了。

除上述三個判別標準以外，我們還應該把握“最佳財務結構”的基本特征。包括:

①絕對性。最佳財務結構就是在特定條件下，使企業能正常運轉，能保持高質量的償債信用，能使股東財富最大化。

②相對性。最佳財務結構難以量化，而且，它是相對于特定的行業，在特定的時間和經營環境等條件下的最優化。

③模糊性。主要表現為最佳財務結構一般不可能一步到位，而是一個無限逼近的過程。可以說，最佳財務結構只能是讓人比較滿意的財務結構。