私募股權投資(PE)簡介

私募股權投資（PrivateEquity）在中國通常稱為私募股權投資，從投資方式角度看，依國外相關研究機構定義，是指通過私募形式對私有企業，即非上市企業進行的權益性投資，在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。有少部分PE基金投資已上市公司的股權（如后面將要說到的PIPE），另外在投資方式上有的PE投資如Mezzanine投資亦采取債權型投資方式。不過以上只占很少部分，私募股權投資仍可按上述定義。

廣義的私募股權投資為涵蓋企業首次公開發行前各階段的權益投資，即對處于種子期、初創期、發展期、擴展期、成熟期和Pre-IPO各個時期企業所進行的投資，相關資本按照投資階段可劃分為創業投資(VentureCapital)、發展資本（DevelopmentCapital）、并購基金（buyout/buyinfund）、夾層資本（MezzanineCapital）、重振資本（turnaround），Pre-IPO資本（如bridgefinance），以及其他如上市后私募投資（privateinvestmentinpublicequity，即PIPE）、不良債權（distresseddebt）和不動產投資（realestate）等等（以上所述的概念也有重合的部分）。狹義的PE主要指對已經形成一定規模的，并產生穩定現金流的成熟企業的私募股權投資部分，主要是指創業投資后期的私募股權投資部分，而這其中并購基金和夾層資本在資金規模上占最大的一部分。在中國PE多指后者，以與VC區別。

私募股權投資(PE)的主要特點

在資金募集上，主要通過非公開方式面向少數機構投資者或個人募集，它的銷售和贖回都是基金管理人通過私下與投資者協商進行的。另外在投資方式上也是以私募形式進行，絕少涉及公開市場的操作，一般無需披露交易細節。

多采取權益型投資方式，絕少涉及債權投資。PE投資機構也因此對被投資企業的決策管理享有一定的表決權。反映在投資工具上，多采用普通股或者可轉讓優先股，以及可轉債的工具形式。

一般投資于私有公司即非上市企業，絕少投資已公開發行公司，不會涉及到要約收購義務。

比較偏向于已形成一定規模和產生穩定現金流的成形企業，這一點與VC有明顯區別。

投資期限較長，一般可達3至5年或更長，屬于中長期投資。

流動性差，沒有現成的市場供非上市公司的股權出讓方與購買方直接達成交易。

資金來源廣泛，如富有的個人、風險基金、杠桿并購基金、戰略投資者、養老基金、保險公司等。

PE投資機構多采取有限合伙制，這種企業組織形式有很好的投資管理效率，并避免了雙重征稅的弊端。

投資退出渠道多樣化，有IPO、售出（TRADESALE）、兼并收購（M&A）、標的公司管理層回購等等。

私募股權投資(PE)與風險投資(VC)的區別

PE與VC雖然都是對上市前企業的投資，但是兩者在投資階段、投資規模、投資理念和投資特點等方面有很大的不同。主要區別如下：

很多傳統上的VC機構現在也介入PE業務，而許多傳統上被認為專做PE業務的機構也參與VC項目，也就是說PE與VC只是概念上的一個區分，在實際業務中兩者界限越來越模糊。比如著名的PE機構如凱雷（Carlyle）也涉及VC業務，其投資的攜程網、聚眾傳媒等便是VC形式的投資。

另外我們也要搞清PE基金與內地所稱的“私募基金”的區別，如上所述，PE基金主要以私募形式投資于未上市的公司股權，而我們所說的“私募基金”則主要是指通過私募形式，向投資者籌集資金，進行管理并投資于證券市場（多為二級市場）的基金，主要是用來區別共同基金（mutualfund）等公募基金的。

中國資本市場中的私募股權投資(PE)

如以狹義PE概念衡量（即把VC排除在外），則如前面所述，中國大陸出現PE投資是很晚的事情。1999年國際金融公司（IFC）入股上海銀行可認為初步具備了PE特點，不過業界大多認為，中國大陸第一起典型的PE案例，是2004年6月美國著名的新橋資本（NewbridgeCapital），以12.53億元人民幣，從深圳市政府手中收購深圳發展銀行的17.89%的控股股權，這也是國際并購基金在中國的第一起重大案例，同時也借此產生了第一家被國際并購基金控制的中國商業銀行。由此發端，很多相似的PE案例接踵而來，PE投資市場漸趨活躍。

2004年末，美國華平投資集團等機構，聯手收購哈藥集團55%股權，創下第一宗國際并購基金收購大型國企案例；進入2005年后，PE領域更是欣欣向榮，不斷爆出重大的投資案例，其特點是國際著名PE機構與國內金融巨頭聯姻，其投資規模之大讓人咋舌。首先是2005年第三季度，國際著名PE機構參與了中行、建行等商業銀行的引資工作，然后在2005年9月9日，凱雷投資集團對太平洋人壽4億美元投資議案已經獲得太平洋保險集團董事會通過，凱雷因此將獲得太保人壽24.975%股權。這也是迄今為止中國最大的PE交易。另外，凱雷集團收購徐工機械絕對控股權的談判也進入收尾期，有望成為第一起國際并購基金獲大型國企絕對控股權案例。

此外，國內大型企業頻頻在海外進行并購活動，也有PE的影子。如聯想以12.5億美元高價并購IBM的PC部門，便有3家PE基金向聯想注資3.5億美元。此前海爾宣布以12.8億美元，競購美國老牌家電業者美泰克(Maytag)，以海爾為首的收購團隊也包括兩家PE基金。

在中國，PE基金投資比較關注新興私營企業，由于后者的成長速度很快，而且股權干凈，無歷史遺留問題，但一般缺乏銀行資金支持，從而成為PE基金垂青的目標。同時，有些PE基金也參與國企改革，對改善國企的公司治理結構，引入國外先進的經營管理理念，提升國企國際化進程作出了很大的貢獻。

目前在國內活躍的PE投資機構，絕大部分是國外的PE基金，國內相關的機構仍非常少，只有中金直接投資部演變而來的鼎暉（CDH）和聯想旗下的弘毅投資等少數幾家。這一方面由于PE概念進入中國比較晚，另一方面PE投資一般需要雄厚的資金實力，相對于國外PE動輒一個項目投資幾億美金，國內大多數企業或個人只能自愧不如，鮮有能力涉足這個行業。

現在國內活躍的PE投資機構大致可以歸為以下幾類：

1、專門的獨立投資基金，如TheCarlyleGroup，3iGroup等；

2、大型的多元化金融機構下設的直接投資部，如MorganStanleyAsia，JPMorganPartners，GoldmanSachsAsia，CITICCapital等；

3、中外合資產業投資基金的法規出臺后，新成立的私募股權投資基金，如弘毅投資，申濱投資等；

4、大型企業的投資基金，服務于其集團的發展戰略和投資組合，如GECapital等；

5、其他如Temasek，GIC。

私募股權投資(PE)投資中國之驅動力及當前不利因素

中國高速成長的經濟和不斷完善的投資環境，無疑是PE投資中國的巨大驅動力，這主要表現在以下幾個方面：

1、中國作為“金磚四國”(BRICs，即巴西、俄羅斯、印度和中國英文首寫字母連寫而成)之一，持續、高速增長的經濟蘊藏了巨大的投資機會。

2、基礎設施建設逐步完善，全國信息化程度提高，大大改善了投資的硬件環境。

3、法律體制逐步健全：《公司法》和《證券法》的修訂，創業投資相關法律也將要制訂。

4、加入WTO后更多行業將向外資私人資本部分全面開放，如零售業、金融業和電信業等。

5、資本市場的不斷健全：中小企業板的設立（創業板前奏），股改（全流通的實現）。

6、國企改制，國退民進，國家鼓勵中小國企實施MBO為PE提供了巨大機會。

不利因素有：

1、國內的退出機制仍不理想，沒有創業板，全流通亦有待解決。

2、近日外管局出臺的兩個文件（11號文和29號文）對離岸資本運作，紅籌上市等國外退出方式有負面影響。目前國內PE基金投資套牢的案例不少

3、國內有些行業對外資及私人資本投資比例亦有限制

4、在法律環境方面，目前《公司法》有些規定對PE投資不利，比如對外投資比例設限，雙重征稅，有限合伙制的缺失等。最后，國內誠信體系不健全，誠信意識有待完善。

中國私募股權投資(PE)業務展望

處于工業化轉型期高速發展的中國經濟和不斷完善的投資環境，為PE提供了廣闊的舞臺。尤其在以下幾個領域，PE更加有用武之地：

1、為日益活躍的中小企業、民營企業的并購、擴展提供資金。

2、內地企業境內境外公開上市前的Pre-IPO支持。

3、銀行及公司重組。

4、近10萬個國企的改革，國企民營化將是未來PE的關注點。PE基金有望從以前被動的少數股權投資進入到購買控制權階段，甚至是100%買斷。華平對哈藥的投資，以及凱雷集團談判收購徐工機械，都是順應了這一新趨勢。

5、跨國境的收購兼并。隨著國內企業的壯大和國際化意愿的日益強烈，越來越多的國內企業將走出國門進行境外收購兼并，而這也為PE基金提供了廣闊的業務機會。

6、其他領域如不良資產處理，房地產投資等等也為PE提供了絕好的機會。