什么是凱恩斯選美理論

“選美理論”是凱恩斯（JohnMaynardKeynes）在研究不確定性時提出的，他總結(jié)了自己在金融市場投資的訣竅時，以形象化的語言描述了他的投資理論，那就是金融投資如同選美。在有眾多美女參加的選美比賽中，如果猜中了誰能夠得冠軍，你就可以得到大獎。你應(yīng)該怎么猜？凱恩斯先生告訴你，別猜你認為最漂亮的美女能夠拿冠軍，而應(yīng)該猜大家會選哪個美女做冠軍。即便那個女孩丑得像時下經(jīng)常出入各類搞笑場合的娛樂明星，只要大家都投她的票，你就應(yīng)該選她而不能選那個長得像你夢中情人的美女。這訣竅就是要猜準大家的選美傾向和投票行為。再回到金融市場投資問題上，不論是炒股票、炒期貨，還是買基金、買債券，不要去買自己認為能夠賺錢的金融品種，而是要買大家普遍認為能夠賺錢的品種，哪怕那個品種根本不值錢，這道理同猜中選美冠軍就能夠得獎是一模一樣的。

把凱恩斯的選美的思維方式應(yīng)用于股票市場，那么投機行為就是建立在對大眾心理的猜測上。打個比方，你不知道某個股票的真實價值，但為什么你花二十塊錢一股去買呢？因為你預(yù)期有人會花更高的價錢從你那兒把它買走。馬爾基爾（BurtonG.Malkiel）把凱恩斯的這一看法歸納為最大笨蛋理論：你之所以完全不管某個東西的真實價值，即使它一文不值，你也愿意花高價買下，是因為你預(yù)期有一個更大的笨蛋，會花更高的價格，從你那兒把它買走。投機行為的關(guān)鍵是判斷有無比自己更大的笨蛋，只要自己不是最大的笨蛋就是贏多贏少的問題。如果再也找不到愿出更高價格的更大笨蛋把它從你那兒買走，那你就是最大的笨蛋。

凱恩斯選美理論的依據(jù)

在金融市場投資方面，凱恩斯的選美理論其實是用來分析人們的心理活動對投資決策的影響。但目前大多數(shù)基本面分析人士和經(jīng)濟學(xué)家拒絕考慮市場參與者的心理因素，技術(shù)派分析人士由于固守“市場交易行為都是理性的”這樣一個定式，也往往對交易者的心理因素不進行詳細的分析，這可能是基本面分析學(xué)派和技術(shù)分析學(xué)派的創(chuàng)立者自己沒有從金融市場賺到大錢的主要原因。

從實際情況來看，金融市場參與者的行為動機各不相同。他們的心智、動機、思維方式、風(fēng)險偏好和交易視野可能完全不同。雖然大家普遍認為人們在自愿交易時是理性的，但實際上，人只有在有限的情況下，才能夠做到理性。基于卡尼曼（DanielKahneman）等人發(fā)展的非線性效用理論，一些金融學(xué)家開始引入心理學(xué)關(guān)于人的行為的一些觀點，來解釋金融產(chǎn)品交易的異常現(xiàn)象，比如從眾心理、噪音交易、泡沫等等，這些理論形成了現(xiàn)代金融理論中的行為學(xué)派，被稱為行為金融。

行為金融理論試圖刻畫決策人真實但常常是直覺的行為，不管這些行為是貌似合理還是不合理，并以此為基礎(chǔ)對決策前、決策中和決策后的情形作出預(yù)測。這與行為評估緊密相關(guān)，尤其是對資本市場參與者的行為評估，由于決策行為可以預(yù)測，也就對其他人有了可資利用的經(jīng)濟價值。

就像猜選美冠軍不僅要考慮參賽選手的容貌、觀眾的喜好等正常因素外，還必須考慮賄賂、丑聞等異常情況一樣，行為金融理論除了研究信息吸收、甄別和處理以及由此帶來的后果外，它還研究人們的異常行為，從而觀察非理性行為對其他市場參與者的影響程度。通過對市場交易者各種行為的研究，行為金融學(xué)對有效市場理論的三個假設(shè)提出了質(zhì)疑。對于有效市場理論中的投資者是理性的假設(shè)，行為金融學(xué)提出要用投資者的正常行為取代理性行為假設(shè)，而正常的并不等于理性的；對于投資者的非理性行為，行為金融學(xué)認為，非理性投資者的決策并不總是隨機的，常常會朝著同一個方向發(fā)展；有效市場理論認為套利可以使市場恢復(fù)效率，價格偏離是短暫現(xiàn)象，行為金融學(xué)認為，套利不僅有條件限制，套利本身也是有風(fēng)險的，因此不能發(fā)揮預(yù)期作用。

行為金融學(xué)盡管已經(jīng)提出了許多富有成效的成果，一些新的研究結(jié)論和思想也在廣泛應(yīng)用之中，但作為一個新的研究領(lǐng)域，行為金融學(xué)還需要不斷充實和完善。但有一點可以肯定的是：如果技術(shù)分析是建立于心理分析的基礎(chǔ)之上，即去分析行為金融理論的分析結(jié)論，再結(jié)合上基本面分析的長處，金融投資理論就會更加實用。